（报告出品方/作者：浙商证券，张玉龙）
1.化工行业景气回落，年建议拥抱确定性成长机会
1.1.化工行业整体情况回顾：行业营收及利润同比大幅增加，创历史新高
化工行业营收及归母净利润均同比大幅增加。年前三季度，化工（申万）行业实现营业收入.4亿元，同比上升36.4%，实现归母净利润.1亿元，同比大幅增加.9%，创历史新高。行业毛利率为20.9%，同比增加2.05个百分点，净利率为7.5%，同比大幅增加3.32个百分点。化工行业前三季度营业收入及行业盈利能力大幅提升，归母净利润为近十几年行业高点、行业整体毛利率及净利率均大幅提升。费用率方面，根据wind咨询数据，年前三季度，化工行业四费比率合计7.35%，同比下降1.56个百分点，其中管理费用率同比上升0.40个百分点至2.91%，销售费用率同比下降0.35个百分点至2.30%，财务费用率同比下降0.06个百分点至0.87%，研发费用率同比上升0.41个百分点至1.28%。
1.2.分板块看：化学原料板块利润增幅最大，橡胶及塑料板块利润有所下滑
化学原料、石油化工、化学制品、化学纤维板块利润分别同比大幅增加.2%、.7%、.5%、.0%。我们对化工（申万）二级子版块的收入及归母净利润变化情况进行了分析，发现今年以来所有二级化工子板块收入端同比增速均在20%以上，其中化学纤维、化学制品板块累计收入更是分别同比大幅增加56.2%、47.7%，化学原料、石油化工、塑料及橡胶各板块营收增速在20%-40%不等。利润方面，今年前三季度化学原料利润增速同比大幅增加.2%，石油化工、化学制品及化学纤维同比利润增速均在%以上，而塑料和橡胶板块利润有所下滑，分别同比下降8.4%和9.6%。
1.3.景气回落，拥抱确定性成长
今年以来，受益于国内市场与海外出口的双重利好叠加，大宗商品价格持续攀升，为化工企业的盈利带来系统性提升。需求端，受海外疫情反复及极端天气的冲击下，海外部分化工产品需求向国内转移；供给端，在能耗双控及双碳政策影响下，多种化工品产能供给受限。海外需求增加，国内供给有限，叠加上游原油价格的有力支撑，年出现了多数化工产品原材料普涨的现象。根据wind资讯数据，化工（申万）板块家企业中（剔除ST、B股和未披露中报的新股），今年前三季度归母净利润同比实现正增长的达家，其中有43家前三季度归母净利润同比增长幅度超过%。从长逻辑角度考虑，随着海外疫情得到有效控制，海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将从当前高点回落至合理区间，而近期的PPI和内需数据环比不断地下降，一定程度上也支撑了我们的观点。
2.从估值角度寻找投资机会
2.1.行业整体估值已处于近10年中枢水平，粘胶、纯碱、维伦等板块估值较低
截至12月13日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法剔除负值）为19.98X，市净率（整体法剔除负值）为2.91X。市盈率方面，当前化工行业的整体估值水平处于近10年的中位数水平；市净率方面，当前化工行业的整体估值水平处于近10年的较高位置。分子板块看（剔除石化），氟化工及制冷剂、日用化学产品、涂料油漆油墨制造、其他橡胶制品和钾肥估值较高，分别为76.47X、62.47X、57.92X、46.98X和46.31X，估值均超过45倍，而粘胶、氨纶、氮肥、纯碱、氯碱、维纶、纺织化学用品、涤纶、磷肥等9个板块估值较低，分别仅为7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65X、14.18X、14.45X，估值均在15倍以下；此外复合肥、聚氨酯、炭黑、玻纤等也是值得